2018-1-30 8:00:00
中国股市正在迎来一个新的时代,这个新的时代就是真正的价值投资时代,真正的业绩支撑的成长性投资的时代,真正的国际化的投资理念在中国刚刚开始的时代。
2017-11-30 8:40:00


  中国经济正迎来新的机遇期。十九大报告指出,我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。必须坚持质量第一、效益优先,以供给侧结构性改革为主线,推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革,提高全要素生产率。

  在新时代背景下,我国的供给侧改革将如何进一步推进?而这又将为中国经济带来哪些变革?上证观察家特此邀请了万博兄弟资产管理公司董事长滕泰、摩根士丹利中国首席经济学家邢自强、前方正证券首席经济学家任泽平及工银国际首席经济学家程实围绕相关话题进行了讨论。

  供给侧改革带来趋势性结构转换

  上海证券报:供给侧结构性改革在哪些方面取得了进展?它为中国经济带来哪些影响?

  滕泰:供给侧结构性改革抓住了当前中国消费升级和供给结构老化的矛盾,为了满足人民美好生活需要和解放生产力,这两年做了很多工作,取得了卓有成效的成绩,表现为理论体系和改革思想方面逐渐成熟。

  其中,在理论体系方面,供给侧改革从首次提出到理论逐步丰富、完善,从顶层设计到基层实践,从“三去一降一补”到“放管服”、“新旧动能转换”等一直在不断探索、不断发展。

  实践成效方面,首先在培育新供给、新动力、新动能方面,中国出台了一系列有力度的措施,使我国的新供给在经济中的比重逐渐提高。其次,在供给方面,围绕“三去一降一补”,尤其是去产能、去库存,取得了明显成效。在降成本方面,政府出台了减税降费、降低小微企业纳税、营改增等方面的措施,取得了一定成效。

  万博新供给指数显示,2016年15个万博新供给行业在整个经济中的占比为39%左右,即新供给占中国经济GDP的比重约为39%,预计到2019年将达到42.69%。15个万博新供给行业未来3年的平均增速能保持在10%以上,而老的供给行业整体增速将回落到5%以下。

  新供给已成为中国经济增长的重要驱动力量。随着供给侧改革的不断深化,新旧动能转换的不断推进,在不出现系统性风险的前提下,未来几年中国经济既有质的积极变化,也有量的边际提升,既有“L型”增长水平上的供给体系质量的改善,也有经济增速的稳步复苏。比如,数字经济增速在明显扩大,共享经济、互联网信息经济、金融经济、服务业经济的比重都在增加。中国从低端制造业向高端制造业升级的过程中,软性制造正在成为一种新的趋势。

  任泽平:“抓铁有痕、踏石留印、久久为功”,供给侧改革取得了明显成效。在去产能方面,经过6年多经济调整和产能出清,叠加供给侧改革和环保督查,中国经济正步入L型的一横,站在新周期的底部和起点上。新周期的核心是:产能周期的第三个阶段,产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。

  在去库存方面,房地产库存去化明显,房地产市场库存风险大为缓解。


……
2016-8-31 8:03:00


 

  美元发行与流通的不对称性、无序的浮动汇率制、全球资本流动加剧是金融危机的根本原因,也是全球金融治理的核心和难点。G20有必要建立对美国等国家货币政策的有效制约机制。

发达国家资本周期性地大规模流入和流出新兴市场,导致它们金融动荡频繁。发达国家资本周期性地大规模流入和流出新兴市场,导致它们金融动荡频繁。


  2008年第一届首脑峰会以来,G20在改善全球金融治理方面做了很多积极的工作,取得了一系列重要的成果。

  在改革国际金融机构方面,促进了IMF份额分配、管理机制改革,推动世界银行决策机制改革,建立了金融稳定委员会(Financial Stability Board,FBS);

  在监管框架方面,尝试推动建立宏观、微观审慎结合的金融监管框架;加强国际金融监管方面,倡议扩大监管措施的适用范围,建立系统的重要性金融机构的识别体系和评估标准,并加强对它们的监管,加强对影子银行体系、场外市场、信用评级机构的监管,提高它们的透明度;

  在跨国监管协调合作方面,提出建立更加具有一致性和系统性的跨国监管合作,创立合适的、一致认可的高标准监管框架;

  在全球金融安全网方面,明确提出要构建一个更为灵活的、多层次的、适用于不同类型国家的全球金融安全网,向各国提供流动性支持,减少国际资本流动突然转向的冲击。

  然而,这些措施更多停留在技术层面,没有能够触及当前全球金融不稳定的核心根源。自1971年布雷顿森林体系崩溃至今,全球大大小小的金融危机约120次,有愈来愈频繁之势,其中不乏全球性危机。

  从布雷顿森林体系进入“牙买加体系”,国际货币体系的特点发生了巨大变化。黄金基础、固定汇率转变为黄金非货币化、浮动汇率、美元主导、无序的全球金融危机救助机制。信用货币时代,美元挣脱了黄金的羁绊,货币发行失去了限制。美元发行与流通的不对称性、无序的浮动汇率制、全球资本流动加剧是金融危机的根本原因,也是全球金融治理的核心和难点。

  首先,“牙买加体系”事实上的美元本位造成的全球失衡,是危机爆发的根本原因之一。美国前财长约翰·康纳利的一句话:“美元是我们的货币,却是你们的问题。”这句话是对美元货币特权与实际承担义务极端不对称的高度概括。美元目前约占全球外汇储备的63%、外贸结算的48%、外汇交易结算的83%。

  美国不必保有外汇储备,债务多以美元计价而不必担心汇率波动,美国的货币政策具有最高独立性,然而美国却并不承担更多的责任。美国拥有世界最大、最完善和成熟的金融市场,在国际汇率决定机制和金融危机救助机制无序的情况下,以中国为代表的贸易盈余国家大量累积外汇储备,并以购买美国国债、进行美元投资等方式回流美国,压低美国利率。


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2016-5-30 14:20:00

   作为全球第二大经济体,中国中等收入群体也在不断扩大和发展。但是从整体来看,即使按照较低的标准,我国的中等收入群体所占比重也仅有30%左右。而在1980年代的社会调查中,在美国就有66.7%的居民认为自己属于“中产阶级”,在瑞典这一比例是75%。

  近日,中央财经领导小组第十三次会议上再次提到了扩大中等收入群体的问题,并指出,扩大中等收入群体,必须完善收入分配制度,把按劳分配和按生产要素分配结合起来;必须强化人力资本,加大人力资本投入力度;必须发挥好企业家作用,保障各种要素投入获得回报;必须加强产权保护,健全现代产权制度,加强对非公有制经济产权保护,加强知识产权保护,增强人民群众财产安全感。

  新供给主义经济学认为,只有按照要素贡献和边际报酬进行分配,才是真正公平的分配制度;针对目前中国收入分配领域的扭曲现象,只有深入推进供给侧结构性改革,提高要素占有的公平性,建立完善的要素市场,扩大中等收入群体,才能真正扩大内需,保证中国经济可持续增长。

  橄榄型分配格局,有利于经济转型和可持续增长

  如果一个国家中等收入群体占得比重最大,那么社会将呈现出两头小、中间大的橄榄型收入分配格局;如果中等收入群体占的比重较小,则分配格局将呈现为两头大、中间小的哑铃型;如果高等收入群体、中等收入群体和低收入群体的规模依次增大,则社会的分配格局将呈现为金字塔型。中等收入群体占人口的60%—70%时,形成了橄榄型的收入分配格局,对于经济发展、社会稳定和国民福利的提高都是最有利的。

  扩大中等收入群体,有利于推动中国经济转型升级、有利于刺激消费扩大内需,也有利于实现中国经济的可持续增长。中国经济目前面临着由过去主要依赖外部市场,向依靠内需转变的任务。如果中国呈现出哑铃型或者金字塔型的收入分配格局,对于培育持续稳定增长的国内市场都是不利的。高收入群体边际消费倾向普遍较低,也就是说由于其生活条件普遍较好,在每个单位的新增收入中,用于消费的部分一般较低,对于整体经济的拉动有限;而低收入群体的边际消费倾向尽管较高,但是整体收入水平限制了其消费能力,而且其消费结构一般集中于生活必需品,对于整体经济的升级换代也缺乏带动力。同时,哑铃型或金字塔型的收入分配结构,也不利于社会的稳定和发展。在哑铃型分配格局下,贫富分化加剧,社会矛盾容易向激化的方向发展;而金字塔型的收入分配结构容易导致阶层固化,社会缺少流动性,往往陷入僵化停滞的局面。

  中等收入群体的收入水平相对较高,保证了其稳定的支付能力;同时中等收入群体表现出较高的边际消费倾向,扩大中等收入群体,可以刺激消费、扩大内需,促进经济向消费型增长转变。同时,中等收入群体的消费结构也更倾向于新型消费品,对于新技术、新产品、新业态的接受能力普遍较高,也更有利于配合中国经济向高端内生性经济转型升级。中等收入群体占据多数的橄榄型分配格局,也最有利于社会稳定和经济持续增长。在这样的格局下,低收入群体通过一定的奋斗,有可能上升至中等收入群体,中等收入群体也可以通过努力,进入高收入群体,阶层之间有着良好的流动性。


……
2016-5-12 14:32:00

  如果能够减税一万亿,中国有多少企业会起死回生?如果能够降低两个百分点的融资成本,中国企业利润会增加1.5万亿,经济增速难道不会迅速反弹?如果土地的供给成本能够降低20%,中国有多少企业会扭亏为盈?


  在改革开放初期,中国还在计划经济向市场经济转变的逐步适应与改革中,宏观管理的思路更多是计划性的,以各种规划、计划、产业政策作为宏观经济管理的主要手段。从20世纪90年代以来,随着社会主义市场经济体制的逐步确立,凯恩斯主义的宏观调控手段接替了政府的计划之手,顺理成章地成为对中国宏观经济管理的主要手段,而且影响越来越大。

  中国第一次系统的需求管理政策始于1993年到1996年的货币政策与财政政策“适度从紧”。针对1992年开始的经济过热,1993年9月中央政府发布了16条紧缩措施,包括:提高存贷款利率、控制信贷规模、制止乱集资、发行国库券、削减基建投资、通过审核排队的方式严控新开工项目、严格审批和认真清理开发区、停止出台新的价格改革措施等等。1994年各项紧缩措施更为严厉,1995年又两次提高贷款利率。

  1993年到1996年年底的紧缩政策,虽然控制了通货膨胀和经济过热,但是很快中国经济就出现了所谓“硬着陆”,很多城市到处都是烂尾楼。更不幸的是,宏观紧缩又遭遇了亚洲金融危机,从而自1997年下半年开始,我国经济又陷入通货紧缩。之后,中央政府取消了贷款限额控制、下调了法定存款准备金率、多次降低了存贷款利率,才逐步走出通缩阴影。

  第二次比较值得回顾的需求管理时期是2003年到2004年,由于加入WTO后的经济增长加速,在快速工业化和城镇化的过程中,钢铁、水泥、电解铝和房地产等行业出现高速增长,超出了宏观决策部门心中的合理指标水平,因而引来了非常严厉的紧缩措施— 政府出台了关于抑制过剩产能的文件,多次上调利率和存款准备金率,缩减长期国债规模和中央财政赤字,减少部分商品出口退税率等。

  第三次比较不幸的紧缩发生在2007年到2008年上半年。面对一向比较害怕的物价上涨,2007年决策部门又开始了所谓“适度紧缩”货币政策,防止经济增长由偏快转为过热。2007年12月,又将稳健的货币政策调整为从紧的货币政策,严格控制货币信贷的总量和投放节奏。2008年上半年,连续5次上调存款准备金率。这次紧缩之所以说它不幸,是因为它与1997年那次很相似,又遇上了全球金融风暴,从而使中国经济各项指标迅速全面下行,到2009年第一季度GDP增速只有6.1%。


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2016-5-11 10:26:00
L型触底也是触底,且是2010年以来,连续六年经济下行之后来之不易的触底。钢铁、煤炭等老化的供给由于供给收缩阶段性大于需求收缩,不再恶化;房地产、汽车等供给成熟行业,相对平稳,信息产业、文化产业、知识产业等领域的新供给不断创造新需求,供给侧改革解放生产力,中国潜在发展空间广阔,不应悲观!
2016-4-21 9:43:00
从2010年一季度至今,六年,中国有市场经济以来最长的一轮下行周期。在经历了钱荒、股灾等轮番打击后,终于触底。虽然依然需要巩固,需要反弹复苏的进一步动力,但是要相信中国经济强大的内生力量,相信服务业和新消费升级的巨大潜力。
2016-4-21 8:20:00

  在软财富时代,对中国人而言,如果还在用廉价的加工制造业商品去换取发达国家的软财富,必然只能挣点辛苦钱。这跟一百多年前我们以传统农业和手工业来面对欧洲工业资本的挑战是一样的。

  最近,有两则新闻在微信朋友圈和微博上被广泛转发——
  一则是,一名高中物理教师可以通过在线教育平台实现时薪2.5万元的高收入,月收入可达数十万元。据报道,在一个在线教育平台上,这名高中教师提供的高中物理在线直播课标价为9元,共有2600余名学生购买他的这节课程。扣除20%的平台分成后,这位教师时薪高达18000余元。后来据他本人介绍,实际的最高时薪达到2.5万元,还高于报道的水平。

  另一则是,网络红人“papi酱”获得真格基金、罗辑思维等数家投资机构共计1200万融资。“papi酱”是一名出生于上海的80后,毕业于中央戏剧学院导演系。2015年10月,papi酱开始在网上上传原创短视频, 2016年2月份凭借变音器发布原创短视频内容而走红。2016年3月,papi酱获得高额融资,估值达到1.2亿元左右。

  这只是每天发生在互联网上的海量新闻之一粟,但是从软财富战略的角度看,这却是软财富在中国经济中崛起的鲜明例证。

  这么多年来,中国成为世界第一大制造业大国,中国生产了超过世界一半的钢铁、煤炭、水泥……据说,目前在世界500种主要工业品中,中国有220种产品产量位居全球第一位。但是中国大量的工业硬财富制造行业,却面临着产能过剩、库存高企、员工即将下岗的窘境;重工业发达的东北地区,经济增速落后于全国;曾经为全国提供了大量能源的山西省,却在今天陷入了困境。

  在今年的两会上,李克强总理指出,当前我国发展正处于新旧动能迭代更替的关键时期,必须培育壮大新动能,加快发展新经济。究竟应当如何壮大新动能、发展新经济?大力发展软财富、引导新供给是中国经济转型的必由之路。

  如今当发达国家已经进入软财富时代,人类财富源泉终于挣脱了地球硬资源的限制,更多的财富价值表现为满足人们精神需求的“软财富”——这些软财富创造活动,既不会对地球表层的动植物生态进行破坏,也不需要消耗很多能源或硬资源,其成本都仅限于人类的思维活动和其他活动——上文说的高中教师制作一堂在线课程、“papi酱”录制一条短视频,需要消耗多少矿石、能源?为什么他们能够获得以往的教师和演艺人员难以企及的财富回报?这就需要我们对软财富的规律进行深入的研究。

  一般性的人类劳动创造不了软价值,只有差异性的金融活动、知识创造活动、信息创造与传播活动、艺术文化活动、经过多年训练的技师服务才能创造出来;这些软财富的创造过程不是加工地球资源,而是人们的思维创造或者身体活动,带给人们的精神感受不是客观的,而是因人而异的;就像网络红人papi酱,她通过长不过几分钟原创搞笑短视频对各种现象进行自由发挥的评论,虽然也有些人不喜欢,但是她的粉丝就认为“崇尚真实、摒弃虚伪、吐槽一切装逼行为、倡导个体自由”,因此热烈追捧,关注她的每一条更新。

  形象地说,软财富和软价值来源演员的活动、作家的创作、画家的活动、程序和软件编写者的思维、金融产品设计、运动员的长期训练和临场发挥等差异性和创意性活动。


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2016-4-20 15:20:00

  在软财富时代,对中国人而言,如果还在用廉价的加工制造业商品去换取发达国家的软财富,必然只能挣点辛苦钱。这跟一百多年前我们以传统农业和手工业来面对欧洲工业资本的挑战是一样的。

  最近,有两则新闻在微信朋友圈和微博上被广泛转发——

  一则是,一名高中物理教师可以通过在线教育平台实现时薪2.5万元的高收入,月收入可达数十万元。据报道,在一个在线教育平台上,这名高中教师提供的高中物理在线直播课标价为9元,共有2600余名学生购买他的这节课程。扣除20%的平台分成后,这位教师时薪高达18000余元。后来据他本人介绍,实际的最高时薪达到2.5万元,还高于报道的水平。

  另一则是,网络红人“papi酱”获得真格基金、罗辑思维等数家投资机构共计1200万融资。“papi酱”是一名出生于上海的80后,毕业于中央戏剧学院导演系。2015年10月,papi酱开始在网上上传原创短视频, 2016年2月份凭借变音器发布原创短视频内容而走红。2016年3月,papi酱获得高额融资,估值达到1.2亿元左右。

  这只是每天发生在互联网上的海量新闻之一粟,但是从软财富战略的角度看,这却是软财富在中国经济中崛起的鲜明例证。

  这么多年来,中国成为世界第一大制造业大国,中国生产了超过世界一半的钢铁、煤炭、水泥……据说,目前在世界500种主要工业品中,中国有220种产品产量位居全球第一位。但是中国大量的工业硬财富制造行业,却面临着产能过剩、库存高企、员工即将下岗的窘境;重工业发达的东北地区,经济增速落后于全国;曾经为全国提供了大量能源的山西省,却在今天陷入了困境。

  在今年的两会上,李克强总理指出,当前我国发展正处于新旧动能迭代更替的关键时期,必须培育壮大新动能,加快发展新经济。究竟应当如何壮大新动能、发展新经济?大力发展软财富、引导新供给是中国经济转型的必由之路。

  如今当发达国家已经进入软财富时代,人类财富源泉终于挣脱了地球硬资源的限制,更多的财富价值表现为满足人们精神需求的“软财富”——这些软财富创造活动,既不会对地球表层的动植物生态进行破坏,也不需要消耗很多能源或硬资源,其成本都仅限于人类的思维活动和其他活动——上文说的高中教师制作一堂在线课程、“papi酱”录制一条短视频,需要消耗多少矿石、能源?为什么他们能够获得以往的教师和演艺人员难以企及的财富回报?这就需要我们对软财富的规律进行深入的研究。

  一般性的人类劳动创造不了软价值,只有差异性的金融活动、知识创造活动、信息创造与传播活动、艺术文化活动、经过多年训练的技师服务才能创造出来;这些软财富的创造过程不是加工地球资源,而是人们的思维创造或者身体活动,带给人们的精神感受不是客观的,而是因人而异的;就像网络红人papi酱,她通过长不过几分钟原创搞笑短视频对各种现象进行自由发挥的评论,虽然也有些人不喜欢,但是她的粉丝就认为“崇尚真实、摒弃虚伪、吐槽一切装逼行为、倡导个体自由”,因此热烈追捧,关注她的每一条更新。


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2016-3-9 8:20:00


  ■高税负的供给约束作用已经严重地影响了中国经济的复苏进程,供给侧结构性改革的一个重要部分就是合理扩大减税规模,大力解除供给约束,充分释放生产要素的供给热情,这是推动中国经济走出低谷的必然选择。应当考虑在未来数年内持续扩大减税力度,并辅之以相应规模的国债发行来弥补财政收支的缺口,“减税发债,借力未来,一箭三雕”。

  ■今后在减税政策的制定中,应当进一步解放思想,不仅仅在一些小税种上减税,还可以考虑从企业负担最重的所得税、增值税等大税种入手,实施全面、普遍、大力度的减税措施,不仅对企业减税,而且要对居民减税,才能真正降低企业成本,启动居民消费。

  在今年的政府工作报告中,李克强总理多次提到供给侧改革,并提出适度扩大财政赤字,即增加5600亿元财政赤字,赤字率提高到3%,主要用于减税降费,进一步减轻企业负担。这与我们一直呼吁的“减税发债,借力未来,一箭三雕”的建议不谋而合。通过持续减税,全面减轻企业和居民负担是供给侧改革的重要举措。

  高税负是一种全面的供给约束,

  已成为经济复苏的主要障碍之一

  随着我国经济下行压力持续加大,高税负已经成为企业经营的沉重负担。用新供给主义经济学的理论来解释,就是高税负形成了一种全面的供给约束,阻碍了生产要素的充分供给和自由配置,导致实际供给能力远远低于潜在供给能力。

  新供给主义经济学认为,供给约束可以分为直接供给约束和间接供给约束,前者主要是指行政管制、行政垄断等,后者则主要包括高税收、高融资成本等价格方面的约束。

  税收作为收入分配的一种方式,是由政府在国民收入中征收相应部分,再由政府决定其使用方式。合理的税负是保证政府正常运转、确保国家安全和社会稳定、提供民生基础设施的必要手段。但如果税负过高,就造成了各生产要素报酬过度偏离其贡献,严重抑制了各要素的投入积极性,对于五大财富源泉构成了全面的供给约束。

  有关统计表明,2013年我国全部政府收入为20.87万亿元,占GDP的比重达到36.7%;2014年为23.67万亿元,占GDP的比重达到37.2%。上述宏观税负略微超过发达国家水平,平均比发展中国家水平高近10个百分点。而综合考虑税收、政府性基金、各项收费和社保金等项目后,我国企业的税费负担高达40%左右,超过OECD国家的平均水平。


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